| Ascend by Cirium估值分析師Alex Vathylakis解析2020年新冠疫情爆發(fā)對(duì)全飛行模擬器需求和價(jià)值的影響。 飛行員培訓(xùn)需求實(shí)際上源于對(duì)航空運(yùn)輸運(yùn)營(yíng)的需求，而新冠疫情對(duì)這兩個(gè)行業(yè)都造成了重創(chuàng)。困擾航空業(yè)已久的飛行員短缺問(wèn)題在2020年已消失不見(jiàn)。 飛行培訓(xùn)市場(chǎng)的細(xì)分情況卻略有不同。初始培訓(xùn)方面，短期內(nèi)基本仍將不會(huì)有新學(xué)員需求，尤其是目前有大量合格飛行員處于失業(yè)狀態(tài)的情況下。另外則是針對(duì)現(xiàn)役飛行員進(jìn)行常規(guī)培訓(xùn)以及型別等級(jí)訓(xùn)練，如果飛行員數(shù)量減少，這部分市場(chǎng)將進(jìn)一步受到影響。不過(guò)，當(dāng)飛行員開(kāi)始駕駛新機(jī)型時(shí)，訓(xùn)練需求會(huì)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，而隨著飛機(jī)退役，對(duì)老舊機(jī)型的訓(xùn)練需求通常會(huì)隨之減少。從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)飛行員的需求并未因疫情而發(fā)生根本變化。CAE預(yù)計(jì)，2022年飛行員數(shù)量將恢復(fù)至2019年水平，因此飛行員短缺問(wèn)題可能在未來(lái)依舊存在，甚至可能因疫情而加劇。 本文將進(jìn)一步聚焦全飛行模擬器市場(chǎng)，這類模擬器的需求和價(jià)值主要受市場(chǎng)環(huán)境及所模擬飛機(jī)機(jī)型前景的影響。
圖一 圖一反映了飛機(jī)交付量與模擬器交付量之間的歷史相關(guān)性，可以發(fā)現(xiàn)，在過(guò)往的行業(yè)低迷和復(fù)蘇期中，兩者的變化趨勢(shì)十分相似。當(dāng)前情況也反映了這一相關(guān)性，受新冠疫情影響飛機(jī)交付發(fā)生延遲和取消，同時(shí)一些制造商的新建模擬器庫(kù)存亦出現(xiàn)了暫時(shí)性過(guò)剩以及交付數(shù)量減少，但具體數(shù)量尚不明確。 由于兩者存在相關(guān)性，我們將對(duì)未來(lái)機(jī)隊(duì)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)作為飛行模擬器未來(lái)價(jià)值的考量因素之一，通過(guò)將每年發(fā)布的Cirium Fleet Forecast納入到價(jià)值的回歸分析。這一預(yù)測(cè)也是用于評(píng)估模擬器未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)的有效工具。由于該預(yù)測(cè)應(yīng)用于當(dāng)前分析以及模擬器價(jià)值更新中，需要留意的是，針對(duì)機(jī)隊(duì)的最新預(yù)測(cè)假設(shè)復(fù)蘇將發(fā)生在2024年，屆時(shí)全球機(jī)隊(duì)總數(shù)將恢復(fù)至2019年水平。 二手市場(chǎng)交易方面，全飛行模擬器的當(dāng)前和未來(lái)價(jià)值受到若干因素影響。雖然硬件和軟件配置是評(píng)估和調(diào)整當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值的重要考慮因素，但設(shè)備的使用時(shí)間以及機(jī)隊(duì)動(dòng)態(tài)才是影響資產(chǎn)折舊趨勢(shì)預(yù)測(cè)的主要因素。飛機(jī)在生產(chǎn)周期中所處的位置（在Cirium的方法論中通過(guò)訂購(gòu)中、在役和退役的飛機(jī)比例來(lái)定義）被構(gòu)建在多元回歸模型中，以幫助推導(dǎo)價(jià)值預(yù)測(cè)。所采用的數(shù)據(jù)來(lái)自機(jī)隊(duì)預(yù)測(cè)（含貨機(jī)），且細(xì)分到各系列飛機(jī)。
圖二 圖二以假設(shè)生產(chǎn)于2016年的兩套D級(jí)全飛行模擬器到2030年的指示性折舊（以占其原始價(jià)值的百分比表示）。這是兩個(gè)“極端”例子：首先，A220處于生產(chǎn)周期的初期；其次，A380的機(jī)隊(duì)前景受到疫情重創(chuàng)。由于機(jī)隊(duì)前景不同，這兩套設(shè)備的折舊率差異高達(dá)15%。值得注意的是，根據(jù)定義，未來(lái)基礎(chǔ)價(jià)值假設(shè)市場(chǎng)處于合理平衡狀態(tài)。因此，基于實(shí)證觀察，未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)將在圖中所示數(shù)值上下浮動(dòng)15%。其他主要飛機(jī)機(jī)型的模擬器價(jià)值將在這兩個(gè)極端例子的數(shù)值之間。
圖三 圖三展示了未來(lái)十年與部分重要機(jī)型匹配的全飛行模擬器的新增需求預(yù)測(cè)。對(duì)模擬器需求預(yù)測(cè)是基于機(jī)隊(duì)預(yù)測(cè)的，除以2019年飛機(jī)數(shù)量后便能得出模擬器比例。在對(duì)Max機(jī)隊(duì)的全飛行模擬器預(yù)測(cè)上，737NG系列飛機(jī)模擬器的比例為估值。如果運(yùn)營(yíng)商能夠在737NG模擬器上進(jìn)行至少部分培訓(xùn)，則Max模擬器的絕對(duì)需求可能會(huì)稍低一些。這樣，實(shí)際上每架飛機(jī)所需的模擬器數(shù)量就會(huì)減少，曲線會(huì)更接近A320系列的趨勢(shì)和數(shù)值。 很顯然，盡管當(dāng)前行業(yè)經(jīng)濟(jì)低迷，但A320和737 Max模擬器需求將保持強(qiáng)勁。根據(jù)我們對(duì)復(fù)蘇需要四年時(shí)間的預(yù)測(cè)，由于拆解飛機(jī)數(shù)量增加以及部分機(jī)隊(duì)封存入庫(kù)，A320系列的模擬器數(shù)量預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩，直到2023年左右。不過(guò)，復(fù)蘇預(yù)期加上Neo飛機(jī)持續(xù)交付，將支持模擬器需求回歸正軌。 至于737Max，模擬器制造商已設(shè)法交付了足夠的Max模擬器，以滿足對(duì)“正?！辈僮鞯男枨?。然而，由于飛機(jī)復(fù)飛后需要對(duì)飛行員進(jìn)行再培訓(xùn)，而疫情或延緩這一需求，故而短期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)將成為潛在瓶頸，難以預(yù)測(cè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)十年，針對(duì)該機(jī)型的新增模擬器數(shù)量將高達(dá)193個(gè)。 根據(jù)對(duì)目前市場(chǎng)的觀察，從圖三還可以看出，即使在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，A220、A350和787模擬器的需求（和價(jià)值）仍能保持上漲態(tài)勢(shì)。從這三種型號(hào)的未來(lái)需求來(lái)看，由于預(yù)計(jì)飛機(jī)封存數(shù)量低位以及未來(lái)交貨量將保持穩(wěn)定，其所需模擬器數(shù)量將持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于較老舊的機(jī)型，例如早期的777和A330系列，隨著飛機(jī)數(shù)量開(kāi)始減少，將不再需要配備新的模擬器，但是777X和A330neo等新機(jī)型則仍對(duì)全飛行模擬器有需求。 假如行業(yè)在未來(lái)四年如預(yù)期般得以復(fù)蘇，我們當(dāng)然可以預(yù)計(jì)匹配生產(chǎn)中的機(jī)型的全飛行模擬器價(jià)值將保持長(zhǎng)期穩(wěn)定。但是，已停產(chǎn)機(jī)型的模擬器需求和價(jià)值更具不確定性，且根據(jù)其匹配的飛機(jī)機(jī)型不同而有差異。 數(shù)位市場(chǎng)人士證實(shí)近幾個(gè)月的趨勢(shì)確實(shí)如此，對(duì)747和A380等較老舊寬體機(jī)模擬器的需求無(wú)疑處于最困難的境地，且可能無(wú)法恢復(fù)。另一方面，處于生產(chǎn)周期初期的較新機(jī)型，如A220、A350和737Max，對(duì)新模擬器的需求仍然強(qiáng)勁。到目前為止，737NG和A320模擬器在全球模擬器總量中的占比最大，且仍在二手市場(chǎng)進(jìn)行交易，合理穩(wěn)定的價(jià)值似乎反映了這類模擬器的積極前景和復(fù)蘇預(yù)期。 |
